国内移动游戏研发商及发行商蓝港互动，昨日正式登陆港交所创业板，股票交易代码为8267。蓝港互动此次IPO发行价为每股9.8港币(约合7.86人民币元)，此次将发行73968000股股份。以此计算，蓝港互动此次IPO最高融资或将超过7.2亿港元(约合5.77亿人民币元)。

　　蓝港的上市并非一帆风顺：原定于12月20日在在香港上市的蓝港由于缩减售股规模，不得不将上市时间延期到30日。根据12月18日蓝港向港交所提交的文件显示，蓝港的A轮投资者IDG资本、B轮投资者北极光创投、NEA撤回所售股份，从之前的11095.2万股减少至7396.8万股且全为新股。

　　对于为什么选择香港上市，蓝港的官方回答是：

　　蓝港互动基于对资本市场的分析，所以选择了港股IPO。从创业初期到四次融资，都是走境外上市的路线，同时也有a股上市的机会。但一直时机未到，相比之下港股更能理解蓝港，此次上市也是顺势而为，并且蓝港对资本有信心，在条件合适的时候会选择第一时间转到主板。

　　在此之前，飞鱼科技刚刚登陆港交所;手游发行平台乐逗游戏成功登顶纳斯达克;由于成功推出《我叫MT(微博)》而声名大噪的乐动卓越也正在秘密筹备上市事宜，尽管乐动卓越CEO说不得大师对上市一事一直讳莫如深。

　　一批批手游游戏公司成功登顶资本市场，让我们似乎又看到当年盛大，完美，畅游接踵上市的盛况，只不过在端游时代，成功往往依赖一款极其风靡的游戏，而在手游时代，这种成功更加不确定性，并且更容易一夜暴富。

　　这是最好的时代，也是最坏的时代，对于所有的手游从业者，莫不如此。

　　对于那些有志于IPO的游戏公司来说，选择哪个市场更为关键，这不仅仅决定公司的估值和募资规模，更左右公司未来的业绩走向。

　　那么问题来了，到底是选择美股还是港股，亦或是A股?事实上，可以从以下几个方面去解析。

　　估值问题

　　大部分CP游戏公司通常选择纳斯达克，从最早的盛大，完美，畅游到最近的中手游，不过选择美股最大的障碍就是估值问题，最活生生的例子为触控。今年4月19日，触控科技正式向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO文件。拟筹资最多1.5亿美元，将在纳斯达克交易所上市。

　　不过事情很快出现变化，5月21日晚间，触控科技创始人陈昊芝在其公司内部邮件中宣布，由于估值太低，触控科技暂缓赴美IPO。

　　问题还是出在了估值上，资本市场给触控开出的估值是5.4亿美金，但显然触控难以接受这么低的价格上市，仅在一年前，亚马逊收购cocochina引擎的价格便是6亿美金，再加上触控的游戏业务(如捕鱼达人)，5.4亿说贱卖一点都不过分。

　　游戏公司市值在美国资本市场被严重低估

　　如果稍微看一下，就会发现在美国上市的游戏公司市值普遍不高，并且市盈率通常都在10倍以下。

　　我们以美国最大的游戏公司，曾推出过《糖果粉碎传奇》等风靡全球的消除类游戏KING为例，KING今年3月份登陆纳斯达克，根据招股书的数据显示，king一年的利润将近为10亿，而他的市值只有50亿左右，市盈率不到8倍。

　　股票在上市后也一路下跌，8月13日，KING公布了第二季度财报，随后股价暴跌21%，目前股价维持在16块左右，距离22.5的发行价已经跌的不成样子了。

　　问题还是出在不确定性上

　　一款游戏能否大卖，不但取决于开发实力，市场风向，甚至得靠一点运气，陈天桥当初代理《传奇》时，一定未曾想到成为中国游戏行业的富豪。

　　游戏公司开发出一款大作，然后把同行甩出10条街登顶TOP1赢取白富美成为人生赢家的例子并不鲜见，但能延续辉煌的寥寥无几，大部分还是处于过把瘾就死的状况，资本市场看中一个公司的长期价值，如果不能持续创造价值，那随着游戏生命周期的衰落，营收的下滑，股价应声而落也是情理之中了。

　　一款成功的端游至少有5~8年的生命周期，但对于开发周期短，门槛低，平均生命周期只有一年~18个月的移动游戏来说，手游公司能否保持稳健的营收和增长，美国投资者是持怀疑态度的。

　　特殊的中国游戏市场现状

　　估值低的另一个原因是中国特殊的游戏市场现状：早期上市的一拨游戏公司都是端游起家，比如盛大的《传奇》、畅游的《天龙八部》、巨人的《征途(微博)》。而整个端游在全球的游戏份额比例并不大(至少不像中国这样畸形)：国外有非常成熟的主机游戏市场和游戏厂商，并且主机游戏比PC游戏更加流行，国外的投资者并不了解中国的特色，对于端游和页游看不懂且不看好，在这样的情况下，估值偏低也是难免的事。

　　一位做私募的朋友透露，早期，中国游戏公司因为A股对净利润、营收等有一定门槛，因此只好寻求赴美上市，但外国投资人看不懂或者不认可这些游戏公司的价值，导致估值严重过低，在这样的情况下，尤其是A股放宽上市政策的利好下，要么选择继续忍着，要么干脆退市。

　　事实上，一洋之隔的美国资本市场正失去吸引力，香港正成为国内游戏公司的下一个福祉之地。

　　据招股书显示，截至2014年6月30日上半年，蓝港互动营收约3.63亿元人民币，相比去年同期的2.37亿元人民币增长53.2%。其中手机游戏营收约3.14亿元人民币，占公司总营收的86.6%。

　　作为成立7年的老牌游戏厂商，蓝港经历了从端游到页游再到手游的转变，而目前的蓝港，已经是名副其实的手游公司了。

　　截止2014年7月31日，蓝港互动平均日活跃总用户76万，其中移动游戏平均日活跃用户61万，占比达到80.2%;平均月活跃用户440万，其中移动游戏平均月活跃用户400万，占比达到90.9%。

　　蓝港最为出彩的游戏是旗下的“三剑”：《神之刃》、《王者之剑》、《苍穹之剑》，这三款游戏平均最高月流水为3000万人民币，为蓝港贡献了80%的营收。

　　但上市前夜公布的招股结果显示，蓝港互动公开发售部分仅获得15%认购。资本市场反应过于冷淡，其原因或与上市时间有关。

　　更何况港股并非游戏公司福地。港股市场并未对此前上市的飞鱼科技、博雅互动等公司有积极地反应，其股价一直处于低位。这也会影响到蓝港互动，其短期内难以拉高股价，引发资本热捧。

　　同时，蓝港官方表示做流量分红的时代已经过去，面对竞争激烈的市场，未来精品端游大作的前景良好。蓝港基于此考虑，目前将企业定位为发行。

　　此前蓝港互动CEO王峰(微博)也曾在多个场合阐述其发行策略，并表示其将在3年内投资5亿元，代理发行至少100款高品质的移动游戏产品。其产品包括格斗类、卡牌类、射击类等多个产品组合。但事实上，其已经公布新品大多并未上线。

　　而刚刚上市不久的飞鱼科技，应该更能为国内的游戏公司提供借鉴和思考。

　　飞鱼科技2011年营收3301.1万元，净利润2462.8万元;2012年营收1.59亿元，净利润1.21亿元;2013年营收1.45亿元，净利润7977.6万元。

　　截至2014年6月30日上半年，飞鱼科技营收约合1.29亿元人民币，其中来自手机游戏的营收约合9000万元人民币，占其公司总营收的69.6%。净利润7687万元，相比2013年同期增长约66%。

　　作为页游时代的翘楚，飞鱼成功推出了日后大红大紫的《神仙道》，而《神仙道》也不负众望，在2011年为飞鱼贡献了97.6%的营收。随后推出的《保卫萝卜》，则奠定了飞鱼在手游领域的定位和影响力。

　　招股书显示，目前《神仙道》、《囧西游》、《乱世之刃2》的营收达到了5807万元，占总收入的45%，飞鱼表示，2015年推出九款新游戏，包括《神仙道外传》和《保卫萝卜3》等。

　　事实上，对于飞鱼和蓝港来说，在香港或者美国上市，问题都不是很大，之所以选择香港上市，还是因为估值问题，游戏公司在美股，市盈率基本维持在5~8倍，香港的话可以到几十倍，当然A股40，50倍暂且不论。

　　从目前业绩上看来，飞鱼科技的两大主力游戏《神仙道》和《保卫萝卜》已进入生命周期的晚期，而蓝港互动的《王者之剑》亦属于此类情况。齐鲁国际分析师表示，新游戏的市场反应是影响公司未来业绩的关键因素。

　　除此之外，相较于美股，港股和A股类似——喜欢炒概念，香港互联网公司较少，也没有多少游戏公司，换句话讲，缺乏一个对标的公司，因此估值的算法存在差异。

　　这意味着，如果你的资本故事能够讲的通，噱头够大，让资本市场和投资人认可，那么也许就能获得超预期的估值。

　　目前在港交所上市的游戏公司股价表现并非特别优异。以去年上市的云游控股和IGG为例，云游控股目前股价为14.8，相对于51块港币的发行价，跌幅达到70%，而IGG则情况相对较好，发行价3.3块港币，股价最高涨至10.92港元，目前在2块港币附近徘徊。

　　随着国内二级市场政策放宽，以及大规模游戏并购，A股市场将迎来更多本土的游戏公司，不过随着并购交易数量开始放缓以及手游概念逐渐褪去，游戏能否维持14年火爆的市场格局目前还不好说，对于寻求M&A的小型游戏公司来说，明年不一定是最好的时机，而对于目前打算募资上市的游戏企业来说，港股的确是不错的选择。